星期四机构一致最看好的10金股

时间: 2025-03-27 05:18:32 |   作者: 爱游戏电竞平台

　　业绩同比承压：公司2024年实现归母净利润445.08亿元，同比-4.2%，增速较1-3Q24-4.4pct，其中4Q24单季度归母净利润47.79亿元，同比-29.9%。零售转型持续深化，对公业务支撑利润：1)内外部因素综合影响下，利息收入压力仍大。规模方面，2024年生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩4.3pct；价格这一块，2024年市场利率中枢下行，贷款收益率承压，叠加公司内部主动调整资产结构，2024年净息差拖累公司业绩25.1pct。2)其他非息收入贡献业绩。公司较好把握债市行情，投资损益增速亮眼，驱动公司其他非息收入贡献业绩9.3pct。规模增长放缓，企业端支撑信贷。2024年末资产、负债分别为5.77万亿元、5.27万亿元，同比+3.3%、+3.1%，增速均较3Q24末-0.9pct。贷款方面，零售端持续压降，企业端支撑规模。公司2024年末发放贷款及垫款共3.29万亿元，同比-0.8%。企业贷款余额1.42万亿元，同比+17.0%，在全部贷款中的占比提升至42.1%，支撑了贷款规模。零售贷款方面，继续主动压降高风险资产，零售贷款规模同比-10.6%至1.77万亿元，在全部贷款中占比降至52.4%，其中优质资产住房按揭贷款规模持续提升至3261亿元。息差持续下行，负债成本优化。银行让利实体经济导向下，公司2024年净息差1.87%，同比2023年-51bp。1)环比来看，4Q24负债成本优化提速。4Q24公司净息差收窄17bp，幅度环比走扩，主要系政策组合拳落地公司贷款收益率单季下行45bp所致。但从负债端来看，4Q24公司存款成本率下降12bp，维持较高的降幅，同时已发行债务证券、同业及别的业务成本率分别优化10bp、16bp，降幅明显，驱动公司计息负债成本率下降13bp，优化幅度超过前两个季度。2)展望2025，净息差仍有压力，但降幅有望收窄。2025年货币政策基调为适度宽松，息差方面仍有压力。存款方面挂牌利率有望继续调降，尽管存款重定价节奏慢于贷款，但结合过往多轮存款挂牌利率调降和公司存款成本管控效果显现，公司息差降幅有望收窄。投资建议：公司顺应外部环境变化，扩大中低风险客群占比，中长期业务基本盘有支撑。随系列促消费政策持续发力，有望支撑居民收入预期改善，公司零售业务有望受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长-0.4%、2.8%、3.5%，对应2025-2027年PB估值0.48倍、0.45倍、0.42倍。风险提示：经济复苏没有到达预期，政策力度没有到达预期，资产质量波动。

　　事件：2024年，公司实现盈利收入59.21亿元(+25.57%，较2023年同期增长25.57%，下同)，归母净利润15.57亿元(+35.29%)，扣非归母净利润14.42亿元(+33.17%)，经营活动产生的现金流量净额为21.71亿元(+11.16%)；单Q4季度，公司实现盈利收入15.92亿元(+23.67%)，归母净利润4.05亿元(+10.30%)，在2023年Q4高基数下仍保持稳健增长，扣非归母净利润3.75亿元(-1.94%)，业绩符合预期。集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼。分行业来看，医药工业实现收入57.8亿元(+27%)，占总营收的比例逐步提升至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元(-28.92%)。分产品来看，阿胶及阿胶系列新产品实现盈利收入55.44亿元(+27.04%)，毛利率提升至73.61%(+1.23pct，较2023年同期提升1.23个百分点，下同)，其他药物及保健品实现盈利收入2.36亿元(+26.19%)。分地区来看，华北地区、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29%，超过公司中等水准。公司以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合，在行业的上中下游均取得较好的成果。产品方面，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，同时积极推动袋装新品上线；公司积极推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品，加速健康消费品的研发和业绩增长。公司提质增效效果非常明显，高分红回报股东。2024公司销售毛利率为72.42%(+2.18pct)，销售净利率为26.30%(+1.87pct)，盈利能力持续提升。资产周转率有所提升，存货会降低，经营质量较好。2024年，公司销售费用率为33.33%(+1.81pct)，主要系公司加大品牌曝光及终端推广投入；管理费用率下降至7.53%(-0.47pct)。此外，公司首次增加年中分红，2024年年度利润分配预案为：向全体股东派发现金红利总额约为人民币8.18亿元，占2024年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70%。2024年累计分红15.54亿元，以当前股价计算，股息率4%。盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列新产品增长显著，我们将2025-2026年归母净利润由16.82/19.95亿元上调为18.64/22.15亿元，2027年预计为25.65亿元，对应PE估值为20/17/15X。维持“买入”评级。风险提示：市场之间的竞争加剧风险，政策风险等。

　　事件：粤高速A发布2024年报：2024年公司实现营业收入45.70亿元，同比下滑6.34%；归母净利润15.62亿元，同比下降4.39%，2024年基本EPS为0.75元/股；扣非后归母净利润16.45亿元，同比减少3.55%。2024年公司每10股拟派发现金红利5.23元(含税)，分红比例为70%，对应2025年3月18日收盘价，股息率为3.94%。3月15日公司公告，明确广佛高速公路由政府收回管理，广佛公司拟冲回已计提的代垫广佛高速管养支出的坏账准备。点评：总体车流量上升，但受新通车的高铁和高速的分流影响，公司收入和利润承压：2024公司实现营业收入45.70亿元，同比下滑6.34%；归母净利润15.62亿元，同比下降4.39%。2024年，公司控股的4条路产实现通行费收入45.00亿元，同比下滑6.47%，其中广惠高速/佛开高速/京珠高速广珠段车流量情况分别同比-3.66/+0.58/+6.28%，分别实现通行费收入19.25/14.95/10.80亿元，同比-9.74/-1.72/-6.66%，通行费收入分别占总营收的42.12/32.72/23.63%。广惠高速通行费收入同比下滑，系广惠高速公路因新增路网(惠龙高速、莞番高速)和广汕高铁、梅龙高铁及广惠城际铁路的开通带来的分流影响；京珠高速广珠段通行费收入同比下滑是受深中通道、南中高速开通，改扩建工程等因素的影响。2024公司发生经营成本15.98亿元，同比减少6.43%，系由于通行费收入减少(以工作量法计提)使路产折旧成本和付现成本大幅度降低。2024年公司实现毛利润29.39亿元，同比降低6.35%；实现毛利率64.31%，同比减少0.01pcts。投资收益大多数来源于参股高速公司，受新增路网分流等影响参股高速表现疲弱。2024年公司实现投资收益3.03亿元，占总利润的比例为10.92%,同比下降3.05%。公司主要投资高速公路行业，参股高速公司贡献1.29亿元投资收益、同比下滑19.37%。占长期股权投资的67.15%；国元证券贡献0.54亿元投资收益、同比增长21.88%，占长期股权投资收益的28.33%。风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险、其他高速及高铁通车带来的分流影响。

　　事件：公司与优必选科技宣告正式开启长期深度战略合作2025年居然智家000785）在数智化转型上提速，加码智能家居板块创新，近日公司与人形机器人领军企业优必选正式签订战略合作协议，此次合作以“场景革命”为核心逻辑，构建起覆盖商业零售、家庭养老、家装服务三大维度的战略布局：①居然智家拟于2025年底前采购部署500台仿真人形机器人，在合作期内计划销售一万台，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景；②居然智家将积极推动智能养老机器人在家庭服务环境及相关养老服务场景的应用；③双方计划基于优必选在人形机器人核心技术上的优势，结合居然智家在家装领域的场景需求及AI设计、智能装修经验，联合开发装修机器人，助力装修行业降本增效，推动居然智家家装业务商业模式转型，提升用户装修体验。居然设计家将隆重登台英伟达GTC全球开发者大会作为全球AI开发者和行业人士的顶级交流平台，英伟达GTC大会年年都会有全世界创新科技发布，在AI领域具有极高的影响力。本次居然设计家受邀于大会现场分享设计AI成果，不仅标志着居然设计家在技术实力与国际影响力上的备受认可，更预示着当AI技术与家装家居产业深层次地融合，智能装修行业将迎来新变革。截至2025年2月底，居然设计家AI设计平台拥有超1800万全球用户，1700万商品模型。基于此，居然设计家将于英伟达GTC大会发布商品交易、跨境电子商务功能，让设计与商品交易无缝对接，真正的完成“所见即所得”。在以AI为核心的赋能设计、赋能装修产业链上，居然设计家一直奋勇向前，致力于为家装家居行业注入新动能。维持盈利预测，维持“买入”评级此前公司已前瞻性打造三大智能平台并率先接入DeepSeek，并与阿里云、火山引擎等平台合作加速构建AI基础大模型；当前合作优必选、参与GTC大会等均彰显公司加码智能家居生态及以AI重构“人货场”逻辑的战略步伐。我们预计公司24-26年EPS分别为0.17元、0.18元以及0.19元，PE分别为29X、27X、25X。风险提示：家居卖场业务开发风险；宏观经济波动风险；AI领域研发投入过高风险

　　事件：2024年公司实现营业收入171.72亿元，同比+9.89%；归母净利润8.40亿元，同比+14.24%；基本每股盈利0.79元，同比+14.24%。基础物管毛利率改善，形成业绩良性拉动收入端，2024年公司实现营业收入171.72亿元，同比+9.89%；其中，1)物业管理业务实现营业收入164.87亿元，同比+11.72%。细分来看，基础物业、平台增值、专业增值服务分别实现收入同比+10.63%、-8.22%、+23.77%，占营收比重分别达78.04%、3.12%、14.85%，其中基础物管营收占比提升达7.5pct；2)资产管理业务实现营业收入6.70亿元，同比-4.03%。利润端，2024年公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；毛利率11.96%，较23年提升0.4pct；其中，物管业务中基础物业、平台增值、专业服务毛利率分别是10.67%、10.51%、9.23%，较23年同期分别+1.91、+2.02、-8.58pct，业绩贡献最高的基础物管毛利率改善形成正向拉动。费用端，2024年公司销售、管理、财务费用率较23年分别+0.07、-0.37、-0.23pct至0.67%、3.5%、0.17%，其中，公司通过提高效率实现有息债务规模压降，财务费率优化明显，费用管控提能力提升。分红方面，公司拟每10股派现2.4元，现金分红比例提升至30.25%。市拓合同额保持高位，非住宅拓展“多点开花”规模端，截至2024年，公司在管项目数达2296个，较23年末增加195个，在管面积3.65亿㎡，较23年提升5.80%；其中关联方和第三方管理面积较23年末分别提升10.48%、3.33%；其中住宅、非住宅业态管理面积较23年分别提升4.79%、6.43%，保持良好规模增速。拓展端，2024年，公司新签年度合同额达40.29亿元，与23年基本持平，其中，第三方新签合同额36.93亿元，全年新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个。分业态看，住宅业态拓展合同额同比+47%，非住宅业态中医疗、交通、IFM业态分别新增合同额1.76、1.62、3.2亿元，非住业务拓展多点多开花，此外4家并购企业贡献新增合同额2.84亿元。截至2024年，来自招商局集团内部的新签年度合同额为3.36亿元，招商蛇口001979）在公司大客户业务拓展等方面也提供重要支持，关联方优势继续显现。平台增值业绩回落，资管业务运营稳定平台及专业增值服务方面，2024年公司分别同比-8.22%、+23.77%，其中专业增值服务在经纪、充电桩、家装、维修等领域均取得业务突破。资管业务方面，1)商业运营业务：截至2024年末，招商商管在管商业项目70个(含筹备项目)，管理面积393万㎡，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个。2024年集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%。2)持有物业出租经营业务：包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，2024年末总可出租面积为46.89万㎡，出租率为95%，管理规模及出租率维持稳定。投资建议：公司背靠招商局集团，关联方交付规模大、外拓维持较高体量，基础物业支撑下业绩表现具备韧性，考虑公司基础物业盈利能力改善，我们预测公司25-26年归母净利润分别为9.22、10.78亿元，新增27年预测11.88亿元，维持“买入”评级。风险提示：市场不确定性加大风险、行业竞争加剧风险、创新业务孵化风险

　　投资要点：首次覆盖，给予目标价36.29元，给予增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.85/1.01/1.16元。公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团601689）、双环传动002472）、雷赛智能002979）、伟创电气。综合PE及DCF估值，给予公司目标价36.29元，给予增持评级。汽车电动化重塑供应格局，热管理行业的量价齐升，公司抓住电动化机遇成为汽车热管理龙头。传统汽车中热管理以发动机、变速箱、空调系统为主，单车价值量约2000元，海外Tier1占据绝大部分市场。汽车电动化后热管理需求以三电为主，同时空调系统制热要求提高，单车价值量提升至6000-10000元。主机厂强化整车热管理的集成，以三花为代表的核心零部件厂商取得更多的组件集成机会，受益电动化带来的供应链重塑和量价齐升。制冷市场结构升级，行业稳中有增。家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司的四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场占有率均全球第一，公司抓住制冷市场节能趋势一直在升级产品实现再增长。前瞻布局储能和机器人，提供新的成长曲线。全球碳中和叠加电池规模化，电化学储能市场迎来爆发，催生储能热管理需求，为公司热管理业务提供新的增量空间。机器人方面，聚焦机电执行器，密切配合头部客户量产后，募资扩产加大机器人布局。风险提示：新能源车市场没有到达预期；原材料价格波动；宏观经济低迷。

　　投资要点：维持“增持”评级。公司2024年实现盈利收入42.8亿元，同比-22.7%，归母净利润5.4亿元，同比-27.5%，扣非后3.4亿元，同比-46.7%；倒算24Q4营收13.5亿元，归母净利润1.6亿元，扣非后0.96亿元，符合预期。公司Q4水泥出货同比平稳略增，盈利有所修复，叠加理财收益增厚利润，Q4归母净利同比提升。公司作为粤东龙头拥有强线年行业对利润重视度回归，盈利有望修复。公司24-26年每股0.45元现金分红下限，高股东回报可持续性强。考虑协同提价预期增强，我们上调2025-26年EPS预测至0.48、0.55(+0.02、+0.03)元，新增2027年EPS预测0.61元。参考可比公司2025年PE均值22X，上调目标价至10.6元，维持“增持”评级。Q4水泥及熟料出货优于区域需求，盈利有所修复。公司公告24年水泥、熟料销量1586、73万吨，同降10%、17%，倒算24Q4水泥及熟料销量约548万吨，同增约3%。预计主要受Q4粤东新增产能价格稳健而周边价格回升下，本土份额增长，公司作为区域龙头显著受益。估算公司24Q4水泥均价约231元/吨，估算吨毛利在45-50元区间，环比有所修复。25Q1以来粤东价格环比展现韧性，珠三角价格春节前后有所回落，2月底以来已进行两轮提价，落地可持续性预期较强，伴随区域协同意愿增强价格及盈利或稳中有升。环保处置表现亮眼，理财收益增厚利润。公司24年实现环保处置营收1.12亿元，营收同增约100%，毛利率77.56%，同增约8.56pcts，实际利润率较高，盈利贡献可观。伴随环保处置规模逐步提升，25年有望保持高增。公司24Q4非经损益预计在0.61亿元，同比增长0.59亿元，主要由于公司所持证券投资公允市价变动收益以及投资收益增加影响，显著增厚季度盈利。高比例现金分红持续凸显投资价值。公司年报公告每股现金分红0.45元，分红比例约100%，对应股息率约5.7%，本次分红符合公司《未来三年股东回报规划(2024-2026)》的现金分红下限，分红具备更强的稳定性、持续性和可预见性，每股0.45元下限对应当前市值股息率约5.6%，投资价值继续凸显。风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。

　　投资要点业绩基本符合预期，2024年营收同比+22.99%2024年公司实现盈利收入88.13亿元，同比+22.99%，实现归母净利润20.11亿元，同比+24.77%，实现扣非归母净利润18.87亿元，同比+20.50%。分业务看，2024年公司轮胎模具业务实现盈利收入46.51亿元，同比+22.73%；大型零部件机械产品实现盈利收入33.32亿元，同比+20.31%；数字控制机床业务实现盈利收入3.99亿元，同比+29.30%。2024年公司营收增长较快主要系公司三大业务(轮胎模具、大型零部件、数字控制机床)均取得可观增长，推动整体营收提升。单季度来看，公司2024Q4单季度实现盈利收入24.48亿元，同比+31.35%，实现归母净利润5.94亿元，同比+34.10%，实现扣非归母净利润5.39亿元，同比+26.30%。盈利能力略有提升，费用端管理费用与研发费用增幅较高2024年公司毛利率为34.30%，同比-0.35pct，2024年公司毛利率小幅下滑，我们判断主要系①轮胎模具业务内销同比增速优于外销，而内销毛利率要低于外销毛利率；②会计政策变更，售后服务费从销售费用中转至主营业务成本。2024年公司销售净利率为22.85%，同比+0.36pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系公司收到1.03亿政府补助。2024Q4单季度公司毛利率为32.63%，同比-3.81pct，销售净利率为24.30%，同比+0.51pct。期间费用方面，2024年公司期间费用率为8.70%，同比+0.28pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.92%/2.64%/-0.11%/5.25%，同比-0.38pct/+0.19pct/+0.18pct/+0.29pct，公司期间费用率略有提升，其中管理费用率与研发费用率增幅明显，主要系管理人员增多、薪酬提高与加大研发投入。销售费用率减少主要系原属于销售费用的售后服务费重新归入主营业务成本。轮胎模具海外市场稳步拓展，数字控制机床业务开辟第三成长曲线轮胎模具业务：公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入到正常的使用中；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运行，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。大型零部件机械产品：受益于全球燃气轮机市场的持续增长和2024年全球及中国风电行业的迅速增加，公司燃气轮机业务订单饱满，风电业务订单也有所恢复，有望持续兑现业绩。数字控制机床业务：2024年，公司新推出了多种五轴产品，专注于复杂零件的高精高效加工。公司于2024年投资建设机床实验室，该实验室将开展技术攻关、新产品测试等工作，公司预计将于2025年下半年投入到正常的使用中。另外公司电加热硫化机研发成功，节约能源的效果良好，未来有望持续兑现业绩。盈利预测与投资评级：我们上调公司2025-2026年归母净利润预测分别为23.35(原值22.56)/27.63(原值25.24)亿元，预计2027年归母纯利润是31.90亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。风险提示：轮胎模具需求没有到达预期、研发进度没有到达预期、宏观经济风险。

　　事件：东方精工002611）发布2024年业绩年报。2024年公司营业收入为47.78亿元，同比增长0.68%；归母纯利润是5.01亿元，同比增长15.54%；扣归母纯利润是5.27亿元，同比增长44.42%。其中，24Q4公司营业收入为14.72亿元，同比增长3.70%；归母纯利润是1.71亿元，同比增长5.67%；扣非归母纯利润是1.51亿元，同比增长26.60%。主业高基数稳增，舷外机新品填补大马力国产空白公司24Q4营收和业绩表现稳健，在高基数上仍实现增长。分产品看，1)瓦楞纸设备方面，公司瓦楞纸设备收入在24年欧美纸包装纸企并购潮造成并购资本开支短期放缓的背景下，营收仍实现略增、显示韧性。2024年波纹纸板生产线年子公司Fosber集团实现营业收入29.75亿元，同比增长2%；波纹纸箱印刷包装设备实现8.10亿元，同比增长1.43%。3)水上动力产品实现7.57亿元，同比增长2.73%。首款国产300马力汽油舷外机量产，填补国产空白，打破美日垄断，2025年大马力收入有望持续增长。破界生态共创新质生产力集群，卡位空天技术等硬核赛道公司坚持“1+N”外延扩张战略，深入实施“主业延伸与产业链整合、与主业有协同的战略投资、以股权为抓手的新兴起的产业探索”三大战略举措，积极培育增长新动能。公司已通过对嘉腾机器人以及若愚科技的投资，完成了在智能机器人行业的领先布局。1)嘉腾机器人作为国内前十、全球领先的智能工业机器人与智能物流仓储系统供应商，主营AGV，与英伟达共同合作开发生成式AI大模型，积累大量行业Know-How。2)若愚科技则是通过聚焦多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地，不仅为机器人提供新一代多模态大模型的智慧大脑，更是赋予机器人更高维度的自主推理能力和更广泛的任务泛化能力。3)公司智慧工厂子公司东方合智将协同若愚科技、嘉腾机器人，开拓AI+机器人等前沿科技在智慧工厂领域的应用模式，提供从连接设备采集数据、数据集成处理及分析到智能应用的一站式服务。费用率显著下降、利润率实现提升，格外的重视股东回报盈利能力方面，24年公司毛利率为30.08%，同比增长0.87pct；24Q4公司毛利率为25.33%，同比下降5.15pct。2024年欧元区通货膨胀自2024年初回落、年内原材料与能源价格下行，支撑毛利率向上。期间费用方面，24年公司期间费用率为12.65%，同比下降3.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/7.54%/1.60%/-0.51%，同比分别-1.85/+0.28/-1.09/-0.49pct。24Q4公司期间费用率为8.90%，同比下降6.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/7.21%/1.99%/-0.61%，同比分别-5.98/+0.96/-0.55/-1.14pct。公司实施一系列降本增效措施，以高效运营实现成本控制优化：深入推行“精益生产”、进一步精简库存，实施协同采购、提升供应链响应速度，强化费用管控。综合影响下，24年公司净利率为11.30%，同比增长1.39pct；24Q4公司净利率为12.45%，同比增长0.93pct。公司格外的重视股东回报，2018年至2024年连续7年，回购股份累计使用资金约18.02亿元，其中已回购注销金额超过15.00亿元，截至2024年12月31日，总股本由12.41亿股缩减为12.19亿股。风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合没有到达预期风险；主业需求没有到达预期风险。

　　公司改性塑料和热塑性弹性体产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料和迅速增加的TPV等业务，共聚酯等产品有望在25年进一步提供业绩增量，因此我们推测25年业绩将明显地增长，若DVA规模化放量，业绩增速将在此基础上逐步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。国内TPV龙头公司，改性塑料业务提供安全垫。公司自成立以来聚焦热塑性弹性体(主要为TPV)、改性塑料和色母粒产品的研发、生产、销售和专业服务，目前是国内TPV产量第一的生产企业。公司2016-2024年收入复合增速达26.7%，归母净利润复合增速7.5%。收入的迅速增加主要与熔喷料需求量开始上涨、改性塑料大客户战略推进、产能有序扩张等因素相关。分业务来看，公司改性塑料业务起到压舱石作用，贡献七成左右收入；毛利率相对更高的热塑性弹性体业务则为公司主要利润来源，具有较大弹性；色母粒业务经过多年的技术积累与市场开拓，市场竞争力不断的提高。热塑性弹性体逐步国产替代，改性塑料平稳发展。(1)热塑性弹性体是高性能材料，其在汽车和医疗、建筑等行业的应用正在迅速增加。热塑性弹性体市场集中度较高，主要参与者包括杜邦、巴斯夫等，我国热塑性弹性体的研发能力和生产水平还落后于国外先进企业，近年来，以道恩股份002838）为代表的国内企业在热塑性弹性体的部分细致划分领域取得了长足技术进步，具备了与国际巨头直接竞争，获取国内市场占有率的能力，热塑性弹性体产品已逐步实现国产替代。热塑性硫化橡胶(TPV)市场集中度较高，道恩为国内TPV龙头公司，也是该产品国产替代的先驱，热塑性弹性体中的“明星品种”TPV拥有性能、成本、环保优势，由于对豪华、低排放、安全和高性能车辆的需求一直增长，汽车轻质材料在过去几年中强劲增长，我们大家都认为未来汽车领域有望主导TPV应用市场，根据Freedonia数据，预计2024年全球TPV需求达到51.55万吨。(2)改性塑料市场规模仍然有较大提升空间。根据华经产业研究院数据，国内改性塑料市场规模逐年攀升，2014年中国改性塑料市场规模约为1014亿元，2023年增长至2832.16亿元，期间复合年增长率达12.1%。增长主要源于初级形态的塑料产量及塑料改性化率均呈稳步提升的态势，此外，我们大家都认为随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求还有望继续呈现上升趋势。与热塑性弹性体不同的是，改性塑料市场集中度较低，而近几年随着科学技术进步和消费升级，推动家电、汽车、通信、精密仪器新品开发力度加大，产品更新换代速度加快，下业对改性塑料的需求量会持续增加。这些领域需用的改性塑料技术和资金壁垒较高，规模小，技术水平落后、创造新兴事物的能力薄弱的生产企业将没办法进入，面临被淘汰或整合的境况，因此集中度逐步提升。对于规模大、技术水平领先的头部企业来说将会受益。DVA等高壁垒产品待放量，紧抓塑料再循环趋势。(1)随着汽车行业大发展，轮胎行业轻量化、高气密性成为该行业的发展的新趋势，与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，DVA制备的轮胎可使气体阻隔层重量显著减少，而其气密性却提高7~10倍，我们大家都认为公司DVA产品不断实现技术突破后，若产品能成功落地，预计市场空间广阔。我们测算了不同渗透率及单轮胎添加量下在制备轮胎时添加DVA的市场规模，可得有望开拓百亿市场。且当前DVA渗透率为0，若产品能成功放量，由于技术壁垒较高，公司具备拥有竞争优势，未来市场空间广阔。(2)公司酯化合成及氢化反应平台产品不断迭代，不断挖掘新增长点，2019年道恩股份实现了氢化丁腈橡胶项目装置顺利开车并产出合格产品，提高了公司的整体竞争能力，后续正加快产能填平补齐，大力开发高端客户。我国PCT、PETG/PCTG市场国产化率较低，供需存在缺口，进口替代发展空间较大，我们大家都认为2023年公司与浙江合复、邹湘坪、蒋红亮共同投资设立合资公司，由合资公司作为项目主体建设共聚酯材料项目，进入该领域符合市场发展的新趋势，后续有望为公司带来新的利润增长点。(3)公司顺应大势，与海尔合力推进PCR塑料再循环业务。目前，全球循环新材料产业规模处于快速增长阶段，其中再生塑料是重点发展产业之一，是大势所趋。我国也出台多项政策，鼓励支持再循环产业的发展，家电、汽车、包装等多领域切入加大再生塑料应用比例要求，推动强制添加再生塑料慢慢的变成了全球大趋势。我们大家都认为公司与海尔旗下再循环业务平台合作，共同推进PCR塑料再循环材料业务将充分的发挥双方在塑料循环利用领域的优势，实现资源共享、优势互补，为道恩股份增加新的利润增长点。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司改性塑料和热塑性弹性体产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料和迅速增加的TPV等业务，共聚酯等产品有望在25年进一步提供业绩增量，因此我们推测25年业绩将明显地增长，若DVA规模化放量，业绩增速将在此基础上逐步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入60.04/67.92/74.80亿元，同比分别增长13%/13%/10%，实现归母净利润1.78/2.29/3.13亿元，分别同比增长26%/29%/36%，对应PE分别为38.0/29.4/21.6倍，考虑到未来DVA、共聚酯及PCR塑料等产品如果能顺利量产并且推广，存在比较大空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：基本的产品原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险。